提要：

• 未來(lái)，我國(guó)資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)更聚焦權(quán)益、養(yǎng)老、綠色ESG等前沿領(lǐng)域、重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)豐富資管產(chǎn)品工具，以適應(yīng)居民投資需求。

  
  

• 以ESG為核心投資理念的綠色資管業(yè)務(wù)，正逐漸成為全球資管機(jī)構(gòu)的熱門(mén)轉(zhuǎn)型方向。
  

  
  

• 作為Fintech的子領(lǐng)域，智能投顧模式的資管業(yè)務(wù)契合了行業(yè)價(jià)值觀，能更好地服務(wù)于長(zhǎng)尾客戶實(shí)現(xiàn)普惠化資管。

  
  

• 從我國(guó)資管機(jī)構(gòu)仍以固收類、公募類投資為主的格局來(lái)看，急需加強(qiáng)對(duì)另類投資、衍生品投資等領(lǐng)域的行業(yè)研究與專業(yè)投資能力，才能更好適配市場(chǎng)需求。
  

在黨的二十大精神引領(lǐng)下，高質(zhì)量金融助力高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展是必由之路。而作為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的重要力量，資管行業(yè)走好高質(zhì)量發(fā)展之路是必要選項(xiàng)。

近十年來(lái)，我國(guó)資管行業(yè)已完成了從粗放到規(guī)范、從低質(zhì)量到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型。尤其是“資管新規(guī)”實(shí)施后，我國(guó)資管業(yè)務(wù)一改過(guò)去“高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿”發(fā)展模式，破舊立新、格局重塑，已基本形成高質(zhì)量發(fā)展新格局，開(kāi)啟了高質(zhì)量發(fā)展的新征程。2023-2024年，資管行業(yè)整體步入質(zhì)與量并重階段，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展成為重要出路。

另外，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資管市場(chǎng)發(fā)展水平仍然較低，資管業(yè)務(wù)豐富度和多樣化程度不夠，需要不斷創(chuàng)新突破，以便更好地滿足市場(chǎng)需求。

我國(guó)資管行業(yè)發(fā)展的四個(gè)階段

回溯二十多年來(lái)我國(guó)資管行業(yè)的發(fā)展過(guò)程，其歷經(jīng)成長(zhǎng)與磨礪，目前已步入發(fā)展的新階段?？傮w上，我國(guó)資管行業(yè)主要經(jīng)歷了以下四個(gè)發(fā)展階段。

2003-2008年：早期探索階段

2003年以前，我國(guó)資管市場(chǎng)處于早期階段，資管業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型比較單一，以公募封閉式基金為主。2008年后，銀行理財(cái)逐漸成為資管產(chǎn)品的主流。伴隨中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加快，以及在監(jiān)管約束和逐利目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，大量銀行理財(cái)產(chǎn)品被發(fā)行且替代了存款。

2008-2016年：快速發(fā)展階段

2010-2011年，在信貸大幅收緊的背景下，監(jiān)管層對(duì)信貸總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)行宏觀調(diào)控。而2009年出臺(tái)的“四萬(wàn)億”計(jì)劃余熱尚存，銀行表內(nèi)信貸擴(kuò)張受到限制，得到初期投資的項(xiàng)目仍然需要大量后續(xù)資金推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資缺口推動(dòng)了“銀信合作”等通道業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

2012-2016年我國(guó)資管業(yè)步入飛速發(fā)展階段，雖然業(yè)務(wù)類型多元化，但呈粗放發(fā)展模式，存在許多隱性風(fēng)險(xiǎn)，期限錯(cuò)配、資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題比較突出。但由于通道業(yè)務(wù)不受資本約束，非標(biāo)準(zhǔn)化投資驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，因此非規(guī)范的通道類資管業(yè)務(wù)規(guī)模膨脹迅速。非規(guī)范的通道資管業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品端，為居民購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品，由銀行承諾保本保息兌付；在資金端，由銀行與信托公司、證券公司合作通過(guò)表外通道投向房地產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化券商業(yè)務(wù)等。它們具有銀行的“類信貸”業(yè)務(wù)特征，存在層層嵌套、資金空轉(zhuǎn)等高杠桿特征，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常高。

2017-2021年：規(guī)范整改階段

2016年之前，各類資管產(chǎn)品的“資金池”不斷積聚，流動(dòng)性錯(cuò)配問(wèn)題也逐漸嚴(yán)重。非規(guī)范的資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展后的體量已不容小覷，且融資端“類貸款”風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品端的“剛兌”風(fēng)險(xiǎn)都存在隱患。非規(guī)范的資管業(yè)務(wù)將不同類型的金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)到一起，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷升高。

隨著監(jiān)管層的不斷重視，2017年起，以“去通道、破剛兌、去杠桿、除嵌套”等為目標(biāo)的監(jiān)管規(guī)范政策陸續(xù)出臺(tái)。2018年4月，“資管新規(guī)”及相關(guān)細(xì)則正式頒布與實(shí)施，我國(guó)資管行業(yè)迎來(lái)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，各類業(yè)務(wù)模式破舊立新，積極轉(zhuǎn)型規(guī)范發(fā)展，標(biāo)志著我國(guó)資管行業(yè)改革進(jìn)入落地階段。

2022年以來(lái)：高質(zhì)量發(fā)展新階段

“資管新規(guī)”過(guò)渡期結(jié)束，我國(guó)資管業(yè)務(wù)模式已更加規(guī)范，并在多方面取得突出成就，為未來(lái)行業(yè)良性、可持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，整體步入高質(zhì)量發(fā)展新征程。

一方面，舊式非標(biāo)資管整改化解。非標(biāo)投資、同業(yè)通道等被大幅壓降，保本剛兌理財(cái)產(chǎn)品退出歷史舞臺(tái)。截至2023年末，我國(guó)的銀行保本理財(cái)產(chǎn)品已全部清零，而凈值型理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為25.97萬(wàn)億元，占比96.93%。

另一方面，符合新規(guī)要求的資管規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。凈值型理財(cái)、公募與私募基金產(chǎn)品余額不斷走升。從資管業(yè)務(wù)總規(guī)模來(lái)看，雖然經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型陣痛期，但我國(guó)大資管行業(yè)的總資金池規(guī)模比較穩(wěn)定并有所增加。

未來(lái)，我國(guó)資管市場(chǎng)規(guī)模具有較廣闊的增長(zhǎng)前景。根據(jù)光大銀行發(fā)布的《中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)報(bào)告（2022-2023年）》，我國(guó)資管市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展前景向好，預(yù)計(jì)至2030年其市場(chǎng)規(guī)模能保持平均9%左右的年化增長(zhǎng)率。根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，2030年我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將突破280萬(wàn)億元。

總的來(lái)看，一方面，我國(guó)資管業(yè)務(wù)迎來(lái)權(quán)益投資潛力提升、證券化產(chǎn)品為保險(xiǎn)資管擴(kuò)容等新機(jī)遇、新增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，其也面臨理財(cái)凈值波動(dòng)增加、公募賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇、個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)需突破等新問(wèn)題、新挑戰(zhàn)。因而，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展成為重要出路。

資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的“五大方向”

在高質(zhì)量發(fā)展階段，我國(guó)資管業(yè)務(wù)如何創(chuàng)新發(fā)展以便更好地服務(wù)居民財(cái)富資產(chǎn)管理需求，成為重要課題。

一方面，我國(guó)資管業(yè)務(wù)發(fā)展需要借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，在學(xué)習(xí)中謀求業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，不僅有利于居民更好地管理財(cái)富，投資者更好地管理資產(chǎn)，也有利于資管機(jī)構(gòu)持續(xù)盈利能力的提升，從而推動(dòng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。

另一方面，我國(guó)資管市場(chǎng)的發(fā)展不能完全照搬國(guó)外模式，要看到發(fā)達(dá)國(guó)家資管業(yè)務(wù)現(xiàn)存的弊端，以及高風(fēng)險(xiǎn)特征對(duì)其金融市場(chǎng)造成的危害。我國(guó)資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，是基于國(guó)情與經(jīng)濟(jì)金融行情的創(chuàng)新，謀發(fā)展的同時(shí)要守住風(fēng)險(xiǎn)底線，這樣才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

未來(lái)，我國(guó)資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)更聚焦權(quán)益、養(yǎng)老、綠色ESG等前沿領(lǐng)域、重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)豐富資管產(chǎn)品工具，以適應(yīng)居民投資的偏好需求。對(duì)資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，高質(zhì)量發(fā)展階段持續(xù)提高財(cái)富、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)效是未來(lái)成長(zhǎng)的重要突破口，同時(shí)還要積極探索資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的路徑，以便不斷提高同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

固收類“主賽道”工具升級(jí)，關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)潛力

未來(lái)，我國(guó)“固收+”類理財(cái)仍是主流產(chǎn)品，并將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模中，公募類、固收類、開(kāi)放式理財(cái)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，其中固收類理財(cái)占絕大部分，規(guī)模為25.82萬(wàn)億元。在“主賽道”上，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)積極布局產(chǎn)品工具與模式升級(jí)，豐富多樣化的資管業(yè)務(wù)供給，避免重復(fù)化業(yè)務(wù)類型。

對(duì)理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，一是要提高對(duì)公募類基金業(yè)務(wù)布局的競(jìng)爭(zhēng)力?！百Y管新規(guī)”過(guò)渡期結(jié)束后，大量券商資管由“私募”向“公募”轉(zhuǎn)型。未來(lái)，各資管機(jī)構(gòu)在公募賽道上的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，積極尋求投資組合創(chuàng)新才能在競(jìng)爭(zhēng)中更勝一籌。二是要積極挖掘權(quán)益市場(chǎng)潛力，增厚權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品收益。參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，較為發(fā)達(dá)的資管市場(chǎng)發(fā)展的昌盛時(shí)期，往往都對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的參與度較高。對(duì)比來(lái)看，我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置中混合類、權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占比不到10%，有較大成長(zhǎng)空間。

加強(qiáng)ETF、指數(shù)型等被動(dòng)投資策略

在交易所上市交易的、基金份額可變的開(kāi)放式基金被稱為ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）。與普通的開(kāi)放式基金相比，ETF基金的流動(dòng)性更好，且交易費(fèi)更低。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，全球管理資產(chǎn)規(guī)模最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德意識(shí)到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)顯著降低，ETF業(yè)務(wù)等被動(dòng)型產(chǎn)品會(huì)更受歡迎與流行。相比之下，主動(dòng)投資產(chǎn)品費(fèi)用更高且業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的，遭到了大量投資者的拋棄。由于押對(duì)了ETF業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求，貝萊德的資管業(yè)務(wù)規(guī)模得以飛速擴(kuò)張。

目前，我國(guó)ETF市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，成熟度不高，市場(chǎng)份額占比不高，指數(shù)基金占權(quán)益基金的份額僅一成多，仍具有較大的創(chuàng)新成長(zhǎng)空間。值得注意的是，近來(lái)年我國(guó)ETF與指數(shù)型基金的市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。截至2024年7月，我國(guó)ETF基金市場(chǎng)資產(chǎn)凈值為26135.83億元。

未來(lái)，在我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步成長(zhǎng)、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期配置資金積極入市等背景下，隨著金融科技等基礎(chǔ)平臺(tái)的不斷發(fā)展，被動(dòng)投資型資管工具將迎來(lái)創(chuàng)新成長(zhǎng)的關(guān)鍵窗口期。ETF、指數(shù)型資管產(chǎn)品將迎來(lái)潛力巨大的客戶群，同時(shí)也將受到越來(lái)越多投資者的重視。

關(guān)注ESG領(lǐng)域，抓住可持續(xù)投資發(fā)展機(jī)遇

目前，以ESG為核心投資理念的綠色資管業(yè)務(wù)，正逐漸成為全球資管機(jī)構(gòu)的熱門(mén)轉(zhuǎn)型方向。資管業(yè)踐行ESG理念，既符合綠色發(fā)展要求，又有利于獲得良好的前景投資回報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，全球已有近300家資管機(jī)構(gòu)簽署了“凈零排放資管協(xié)議（Net Zero Asset Managers Initiative）”，涉及資金管理規(guī)模在66萬(wàn)億美元左右，約占總規(guī)模的一半。另外，據(jù)普華永道預(yù)計(jì)，2026年全球ESG相關(guān)資產(chǎn)管理資金規(guī)模將從2021年的18.4萬(wàn)億美元增加到33.9萬(wàn)億美元。

在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)不斷深化的背景下，我國(guó)ESG市場(chǎng)成長(zhǎng)快速，ESG領(lǐng)域已成為我國(guó)資管機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略布局的重要方向，未來(lái)前景十分廣闊。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，截至2024年第二季度末，我國(guó)ESG投資基金存續(xù)545只，總規(guī)模5166億元。其中，純ESG主題基金規(guī)模651億元，ESG策略基金規(guī)模1971億元。從綠色發(fā)展主題基金產(chǎn)品來(lái)看，截至2023年底，被動(dòng)指數(shù)型ESG基金規(guī)模達(dá)到942.6億元，較2020年增加了58.5%。截至2024年7月中旬，涉及環(huán)境保護(hù)主題、社會(huì)責(zé)任主題和公司治理主題基金規(guī)模分別有3326億元、2687億元、323億元。

借力金融科技，賦能資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新升級(jí)

新時(shí)代背景下，資管機(jī)構(gòu)借助金融科技（Fintech）力量提供全流程的綜合服務(wù)將成為發(fā)展趨勢(shì)和必然要求。一方面，在金融科技的加持下，金融應(yīng)用綜合場(chǎng)景可以得到更精細(xì)化的支持，新興技術(shù)也可以助力資管機(jī)構(gòu)升級(jí)經(jīng)營(yíng)模式，提升業(yè)務(wù)效率。另一方面，金融科技應(yīng)用可助力資管創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，攫取更多金融數(shù)據(jù)價(jià)值，助力資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融科技對(duì)美國(guó)、日本等的資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了重要支持。

一是在阿拉?。ˋladdin）平臺(tái)的技術(shù)支持下，國(guó)際頭部資管機(jī)構(gòu)——貝萊德的投資決策獲得了較同業(yè)更為充分且對(duì)稱的信息支持，令貝萊德的投資交易效率更高、風(fēng)險(xiǎn)管理更有效。

二是美國(guó)、日本的智能投顧模式的資管業(yè)務(wù)廣受歡迎。起源于美國(guó)的智能投顧（robo-advisors）業(yè)務(wù)，依據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）等為客戶搭建被動(dòng)指數(shù)投資組合產(chǎn)品，其人工費(fèi)用更加低廉，自動(dòng)化操作水平高。

其實(shí)，作為Fintech的子領(lǐng)域，智能投顧模式的資管業(yè)務(wù)契合了行業(yè)價(jià)值觀，能更好地服務(wù)于長(zhǎng)尾客戶實(shí)現(xiàn)普惠化資管。目前，美國(guó)的智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模位居全球首位，占到了全球規(guī)模的七成左右。據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)，2022年美國(guó)的智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模為1.16萬(wàn)億美元。預(yù)計(jì)2027年全球智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到4.66萬(wàn)億美元。

對(duì)比來(lái)看，日本的智能投顧理財(cái)模式，其應(yīng)用場(chǎng)景以用戶理財(cái)機(jī)器人顧問(wèn)為主。擁有用戶友好型界面的日本理財(cái)機(jī)器人顧問(wèn)，會(huì)結(jié)合個(gè)人投資者的資管需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo)等，進(jìn)行在線后臺(tái)算法計(jì)算，利用ETF推送最佳的證券投資組合，并可持續(xù)跟蹤市場(chǎng)實(shí)時(shí)行情動(dòng)態(tài)，在資產(chǎn)偏離目標(biāo)配置時(shí)進(jìn)行優(yōu)化再平衡。日本證券業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年僅有1.1%的日本投資者使用智能投顧，至2021年已增至4.8%，且有超過(guò)1/4的日本投資者表示希望使用智能投顧。

多元化投資策略與特色業(yè)務(wù)模式

多元化投資可為資管拓展業(yè)務(wù)注入新的源泉。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，資管業(yè)務(wù)的投資策略將日益多元化，對(duì)另類投資、衍生品投資等多元工具運(yùn)用的成熟度也需持續(xù)提高，以驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)管理策略豐富發(fā)展。同時(shí)，ETF被動(dòng)型投資策略、公募REITs等資管領(lǐng)域都具有較大的創(chuàng)新成長(zhǎng)空間。此外，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)注重探索特色產(chǎn)業(yè)板塊的產(chǎn)品，豐富差異化資管產(chǎn)品供給，例如，根據(jù)資管機(jī)構(gòu)的稟賦優(yōu)勢(shì)，對(duì)專精特新、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資等領(lǐng)域做差異化產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

另外，可提高對(duì)另類投資的投資比重。不僅如此，除了碳交易權(quán)、證券化投資以外，還可關(guān)注對(duì)私募非上市股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、大宗商品、黃金、收藏品等領(lǐng)域的投資，以增加資管業(yè)務(wù)類型的豐富程度。

例如，頭部機(jī)構(gòu)貝萊德的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涵蓋了包括另類投資、多元資產(chǎn)、權(quán)益投資等在內(nèi)的幾乎所有的投資工具，能制定出靈活且獨(dú)特的資產(chǎn)投資策略，從而滿足客戶多元化的資管需求。其中，另類投資對(duì)貝萊德的績(jī)效收益貢獻(xiàn)度非常高，另類投資業(yè)績(jī)報(bào)酬占到貝萊德績(jī)效收益貢獻(xiàn)一度達(dá)到80%左右。目前，貝萊德仍在積極提升對(duì)另類投資業(yè)務(wù)的服務(wù)能力。

因此，從我國(guó)資管機(jī)構(gòu)仍以固收類、公募類投資為主的格局來(lái)看，急需加強(qiáng)對(duì)另類投資、衍生品投資等領(lǐng)域的行業(yè)研究與專業(yè)投資能力，才能更好適配市場(chǎng)需求。